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策略
三分钟看中观：
猪价蓄势待发，3月铁路货物周转量同比回升
宏观：固投和社零增速均回升
固定资产投资：1-3月固定资产投资同比增长6.3%，增速较1-2月上升0.2个百分点。从环比速度看，3月固定资产投资增长0.45%，增速较2月上升0.03个百分点。
社会消费品零售：3月社会消费品零售总额同比增长8.7%，增速较2月上升0.5个百分点。1-3月社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速较1-2月上升0.1个百分点。从环比速度看，3月社会消费品零售总额增长0.91%，增速较2月上升0.17个百分点。
宏观：工业增加值显著回升
工业增加值：3月工业增加值同比增长8.5%，较2月上升5.14个百分点。1-3月工业增加值同比增长6.5%，较1-2月上升1.2个百分点。从环比看，3月工业增加值比上月增1.00%，较2月上升0.54个百分点。
上游资源变化跟踪
油气：油价大幅上涨。原油：WTI期货价格收于66.3美元/桶，上涨4.57%；布伦特期货价格收于74.51美元/桶，上涨4.68%。天然气：NYMEX天然气期货价下跌5.18%，至2.45美元/百万英热单位。
煤炭：期货价震荡。消耗:6大发电集团日均耗煤量下降4.06%，至58.67万吨。价格：焦煤期货结算价上涨1.33%，焦炭期货结算价下跌0.54%，动力煤期货结算价下跌3.38%。库存：秦皇岛港煤炭库存下降0.16%，6大发电集团煤炭库存上升2.97%。
有色：期货价震荡。价格：LME3个月铜期货价下跌1.15%，铝期货价上涨0.32%，锌期货价下跌4.49%，铅期货价上涨1.01%,镍期货价下跌3.30%，锡期货价下跌3.38%。库存：铜、铝、铅、镍库存减少，锌、锡库存增加。
稀土：价格微涨。氧化镝：氧化镝最低价上涨0.34%，最高价上涨0.33%。氧化铽：氧化铽最低价与上期持平，最高价与上期持平。
其他：黄金价格继续下跌。美元指数：美元指数上涨0.50%。贵金属：黄金期货结算价下跌1.40%，至.20美元/盎司，银期货结算价下跌0.73%，至14.87美元/盎司。
中游制造变化跟踪
钢铁：期货价震荡。产能利用率：唐山钢厂产能利用率、高炉开工率分别降低0.65pct、降低0.61pct。库存：螺纹钢库存减少7.57%，线材库存减少9.38%，热卷（板）库存减少4.81%。价格：螺纹钢期货价下跌0.66%，热轧卷板期货价下跌0.11%，Myspic综合钢价指数上涨0.03%，中国铁矿石价格指数下跌1.41%。
建材：水泥价格基本稳定。水泥：全国水泥价格指数上涨0.22%，中原水泥价格指数上涨0.82%，京津冀水泥价格指数下跌0.02%，珠江-西江水泥价格指数下跌0.03%。玻璃：中国玻璃价格下跌0.65%，主要城市浮法玻璃现货平均价下跌0.59%，玻璃期货结算价上涨1.72%
化工：纯碱价格上升。化学纤维：PTA产量上涨1.04%，库存天数与上期持平。无机化工：轻质纯碱市场价上涨1.88%，重质纯碱市场价上涨1.83%，PVC期货结算价上涨0.29%。精细化工：华东地区纯MDI市场价下跌2.52%，上海地区聚合MDI市场价下跌0.57%。
下游需求变化跟踪
房地产：一线城市商品房成交面积回落。土地成交：大中城市成交土地占地面积下降36.82%，其中一线城市下降48.88%，二线城市下降57.93%，三线城市下降4.74%。一手商品房：4个一线城市成交面积下降2.05%，10个二线城市成交面积下降6.70%，6个三线城市商品房成交面积上升10.95%，全国20个城市一手商品房成交面积下降3.55%。二手商品房：2个一线城市成交面积下降4.13%，6个二线城市成交面积上升11.98%，3个三线城市成交面积下降23.62%，全国11个城市二手商品房成交面积上升7.34%。库存：十大城市商品房存销比（面积）上升4.95%，其中一线城市商品房存销比上升16.36%，二线城市商品房存销比下降2.21%。
农产品：猪价震荡，鸡苗价格上涨。上周生猪价格为14.52元/千克，较前一周下跌1.96%；猪肉价格为20.22元/千克，较前一周下跌0.49%；仔猪价格为35.68元/千克，较前一周下跌1.27%；二元母猪价格为.50元/头，较前一周上涨0.98%。农业部监测数据显示，4月第2周全国规模以上生猪定点屠宰企业白条肉出厂均价为19.69元/公斤，环比下跌0.30%。4月第2周商务部监测全国白条猪批发价为20.88元/公斤，环比下跌0.71%。
禽类：肉鸡苗价格上涨1.48%，蛋鸡苗价格上涨0.56%，活鸡批发价下跌3.54%，鸡蛋批发价与上期持平。粮油：大豆期货结算价上涨2.40%，豆粕下跌0.91%，豆油下跌0.72%，玉米上涨0.47%，小麦上涨6.02%。蔬果：菜篮子产品批发价格指数下跌1.59%，28种重点监测蔬菜平均批发价下跌4.69%，7种重点监测水果平均批发价上涨4.38%。其他：上海白砂糖现货价格与上期持平，中国棉花价格指数上涨0.24%。
酒类：五粮液价格继续上涨。五粮液（52度）价格上升0.92%，现价元/瓶。啤酒价格保持不变
交通运输数据跟踪
交运：BDI继续上升。综合指数：BDI上涨13.09%，BCI上涨36.84%，BPI上涨9.13%。中国海运：CCBFI指数下跌0.49%，CCFI指数上涨0.19%，SCFI指数下跌2.65%。
交运：3月铁路货物周转量同比回升。客运运输：3月铁路旅客周转量同比减少10.80%，较上月减少15.5个百分点；公路旅客周转量同比减少12.5%，较上月减少9.6个百分点；民航旅客周转量同比增加5.3%，较上月减少6.4个百分点。货运运输：3月铁路货物周转同比增加0.70%，较上月增加2.3个百分点；公路货物周转同比增加7.70%，较上月增加7.3个百分点；民航货邮周转增加4.1%，较上月增加17.1个百分点
风险提示：中美贸易摩擦超预期；通胀上行超预期。
（分析师王杨）
个股点评
宁德时代（）
4Q毛利率大幅回升，大额减值损失拖累真实业绩增速
投资要点
19年扣非利润31.3亿，同比增31.7%，符合预期：年公司营收.11亿元，同比增长48.08%；归母净利润33.87亿元，同比增下滑12.66%，比业绩快报减少1.9亿；扣非净利润31.28亿元，同比增长31.68%，年毛利率为32.79%，同比下滑3.5个百分点。
分季度看，四季度收入增加，毛利率大幅提升，但费用和资产减值损失增加造成净利润同环比小幅回落。公司实现营收.75亿元，同比增加30.52％，环比增长7.15%。4Q毛利率为35.55%，环比大幅增加4.27个百分点，主要由于4季度产品价格稳定，而正极材料价格大幅下滑带来成本下降。但4季度公司管理、研发、销售、财务费用合计18.5亿，费用率17.7%，环比增加6.6个百分点；同时4季度公司资产减值损失5.2亿，环比翻番，公允价值变动变动净收益-3.1亿（对东方精工业绩对赌补偿影响）。归母净利润10.09亿元，同比下降22.86%，环比下降31.28％，4Q净利润率为10.44%，相比3Q减少5.64个百分点；扣非净利润11.43亿，同比下滑11.61%，环比下滑11.23%。
分业务看，动力电池收入高增长，确认销量少于预期，毛利率高于预期。公司动力电池系统业务全年营收.15亿元，同比增长47.2%，占总营收的82.8%。18年公司动力电池装机电量23.4gwh，销量21.31gwh，同比增80%，少于装机电量；产量26gwh，同比增%；库存5.55gwh（发出商品为主）。从盈利水平看，全年电池毛利率34.1%，同比下滑3.5个百分点。从产品结构看，公司铁锂电池占比45%，三元占比55%，且三元中pack占比30%左右。
同时公司公告继续扩大电池及正极材料产能建设。1）宁德湖西基地继续投资不超过人民币46.24亿元扩建动力电池产能，建设周期3年，我们预计该项目产能约为15gwh；2）控股子公司时代一汽将在宁德霞浦投资总额不超过人民币44亿元建设动力电池产能，建设周期3年，我们预计该项目产能约为15gwh；3）控股子公司邦普拟投资不超过91.3亿，于宁德福鼎投资建设10万吨三元正极（含前驱体），项目分两期建设，建设期5年。
盈利预测与投资评级：预计公司19-21年归母净利润为45.0/56.7/69.9亿元，同比分别33%/26%/23%；EPS分别2.05/2.58/3.19元；对应现价PE分别39/31/25倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头，技术、成本、客户资源优势明显，给予19年50倍PE，目标价元，维持“买入”评级。
风险提示：锂电行业价格降幅高于预期、客户拓展低于预期。
（分析师曾朵红）
璞泰来（）
收入大增，业绩略好于预期
投资要点
公司1季度净利润1.29亿，同比基本持平，略好于预期：公司年1季度实现营收10.29亿元，同比增长79.52%，环比持平；归母净利润1.29亿元，同比增长0.51%；扣非净利润1.14亿元，同比增长9.78%。盈利能力看，一季度公司毛利率为26.51%，同比下滑10.05个百分点，环比下滑2.56个百分点。
19Q1费用率同比小幅下滑：一季度，公司三费合计1.25亿元，同比增长54.84%，费用率为12.17%，同比下降1.94个百分点。其中销售费用0.3亿元，同比增长29.89%，销售费用率2.87%；管理费用（含研发）0.78亿元，同比增长49.42%，其中研发费用0.44亿，研发费用/营收为4.29%；财务费用0.18亿元，同比增加.9%。公司1季度资产减值损失0.1亿，主要由于坏账计提。
负极材料竞争格局稳定，前三市占率近70%，石墨化产能释放降低成本，盈利能力有望提升。19年上半年新增供给有限，价格稳定；二季度末开始负极产能释放，三季度石墨化开始投产，石墨化产能释放降低成本15-20%。由于新建产能下半年释放，上半年预计价格坚挺，下半年降价空间预计10-15%，我们预计自供石墨化厂商单吨盈利仍有望提升0.2万/吨。高端石墨负极价格高出50%，未来石墨负极高端化明显，优势龙头有望受益。
璞泰来定位高端人造石墨市场，绝对的领导者，19年产能释放发力动力市场，未来有望。公司负极材料主要客户为消费电池龙头ATL，占公司销售额的50%左右。18年公司负极出货量3万吨，70%为消费类市场，已经占消费类市场40-50%份额。内蒙兴丰5万吨石墨化产能预计19Q2投产，根据我们测算自供石墨化可有效降低成本元/吨，发力动力市场，CATL、LG、三星均高度认可，成长性看好！
产能释放，19年涂覆隔膜出货量预计大幅提升。18年公司涂覆隔膜出货量2亿平。19年宁德卓高新增产能释放，宁德时代隔膜全部由卓高涂覆，我们预计宁德今年产量40gwh，需要隔膜约7亿平+。
投资建议：我们预计公司-年预计归母净利8.7/11.7/15.3亿，同比增长47%/35%/31%，EPS为2.00/2.70/3.53元，对应PE为25x/19x/14x，考虑到公司为人造石墨龙头，产能投产进展顺利，给予年35倍PE，目标价70元，维持“买入”评级。
风险提示：价格下滑超预期；公司出货量低于预期。
（分析师曾朵红）
天顺风能（）
吨毛利反弹，产能快速布局
投资要点
18年业绩基本持平，略低于业绩快报：公司发布年年报，报告期内公司实现营业收入38.34亿元，同比增长18.39%；实现归属母公司净利润4.7亿元，同比增长0.03%。对应EPS为0.26元。其中Q4，实现营业收入11.92亿元，同比增长33.12%，环比增长33.38%；实现归属母公司净利润1.12亿元，同比下降0.21%，环比下降3.55%。Q4对应EPS为0.06元。此前公布18年业绩快报4.9亿元，Q4资产减值0.43亿元。
风塔吨毛利反弹，运营快速增长：1）风塔销量38万吨，同比基本持平，收入30.57亿元，同比减少3.84%；受钢材价格高企影响，风塔毛利率下滑3.71个百分点至21.60%。18年下半年风塔吨毛利0.18万元/吨，毛利率22.29%，已经较18年上半年反弹；2）昆山工厂不再代工生产，叶片产量和销量同比下降较大，叶片收入2.51亿元，同比增长52.64%。毛利率同比上升17.7个百分点至20.97%，盈利改善明显。3）风力发电业务收入3.60亿元，同比增长50.69%。毛利率64.14%，同比上升2.51个百分点。主要系报告期内南阳歇马岭风电项目和菏泽牡丹李村风电场项目均竣工并网发电，发电量同比增长了45%。4）其他业务收入.79万元，同比增长25%。
风电行业复苏，风塔、叶片产能增加：年国内新增并网风电装机20.59GW，同比增长37%，行业复苏明显。公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建，产能加速投放，18年底公司风塔产能45万吨左右、20年底风塔产能有望达到60万吨。18年11月份以来上游原材料价格逐步回落，中游制造的零部件厂盈利能力回升，公司风塔的吨毛利有望继续稳步回升。19年风塔业务将实现量利齐升。叶片方面，常熟天顺叶片生产基地一期工厂正式投产，产能爬坡基本完成，叶片由代工模式，升级为自主销售模式。
运营规模持续扩张，智慧能源加速布局：截至18年末，公司已建成并投入运营风电场MW，在建风电场MW，计划开工MW，已签订项目开发协议的风电场资源MW。18年公司共获取风电场核准项目3个，规模MW。未来将聚焦集中式、分布式风电开发与运营。此外，公司积极推进智慧能源系统领域的业务布局，投资设立了子公司天顺智慧能源，力争打造公司新的利润增长点。
现金流改善，预收账款大幅增长：公司年期间费用同比增长17.45%至5.09亿元，期间费用率上升0.08个百分点至13.75%。经营活动现金流量净流入6.20亿元，同比增长.93%，主要是由于风电产品销售款回笼情况较好；销售商品取得现金42.33亿元，同比增长65.27%。期末预收款项+合同负债1.70亿元，同比增长.50%。期末应收账款17.71亿元，同比增长9.26%，应收账款周转天数上升19.49天至.96天。存货周转天数上升20.58天至.81天。
盈利预测：我们预计公司19-21年业绩分别为7.36、9.89、11.70亿元，同比增长56.8%、34.3%、18.3%，对应EPS为0.41、0.56、0.66元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等
（分析师曾朵红曹越）
华孚时尚（）
短期需求承压，长期看好纱线越南发展以及网链业务放量
投资要点
事件：公司公布年报及一季报，年收入同增13.58%至.07亿元，归母净利同增10.98%至7.52亿元，分红方面，计划每10股派发3.5元现金股利，现金分红比例达到70%。Q1，公司收入同增19.78%至36.34亿元，归母净利同降21.47%至1.72亿元。
纱线主业方面：18年收入增长22.7%至72.2亿元，新疆、越南产能布局加码。18年纱线销量增长12.3%至22.6万吨，平均吨单价增长9.3%至元/吨，毛利率较去年同期上升0.7pp至15.7%；吨单价与毛利率的上升主要与公司本期开始将过往年度放在“其他收入”中的废棉相关收入计入纱线业务收入有关，若不考虑该因素，纱线业务毛利率较去年同期下滑1pp左右，主要与中美贸易摩擦以及国内消费需求走平带来的订单较往年偏淡有关；Q1纱线业务增速为高单位数。产能方面，年公司纱线产能达到万锭（年为万锭），新疆/东部沿海/海外越南产能分别达到/51/28万锭，考虑18年12月公司宣布的越南万锭新型纱线扩产计划，我们预计公司19年的扩产重心将主要在越南（预计在15万锭左右），国内新疆地区根据需求情况也灵活决定是否扩产。
网链业务方面：18H2棉价波动剧烈，为防止价差损失主动控制增速，19年预计保持稳健发展，长期发展目标不变。年棉花价格总体稳中有降，在此背景下公司主动控制棉花贸易业务规模增长速度，全年网链收入同增7.3%至70.2亿元，同时毛利率较去年下滑0.9pp至4.7%；19Q1棉价相对稳定，网链业务增速已恢复到30%以上，预计19全年将保持稳健发展。网链业务上，公司远期下控个轧花厂、年交易万吨棉花的发展目标不变。
财务分析：经营稳定，19Q1盈利下降与纱线主业增速放缓以及新疆补贴政策调整相关。具体来看，19Q1收入高增20%主要来自毛利率较低的网链业务增张，由此综合毛利率有1.5pp的下滑，加之由于新疆补贴中贷款贴息部分力度减轻，“其他收益”中补贴较去年同期减少万元，带来归母净利同比下降21.5%。
盈利预测与投资评级：我们预计未来三年公司纱线主业仍将维持10%左右的收入复合增速、网链业务保持20%以上收入复合增长，从而带来公司整体收入同比增长16%/15%/15%至//亿元，归母净利同增11%/10%/9%至8.4/9.2/10.1亿元，对应PE13/12/11X，公司自/11/21首次回购,截止/4/2已经以4.75亿元累计回购万股，回购数量达到总股本5%，侧面彰显对公司长期发展信心，维持“买入”评级。
风险提示：棉花价格大幅波动、终端需求前景不明朗带来的订单不稳定。
（分析师马莉陈腾曦林骥川）
分众传媒()
二季度继续低迷，资本寒冬挤破客户结构泡沫
年，公司实现收入.5亿，同比增长21.12%；实现归母净利润58.23亿，同比下滑3.03%；实现扣非归母净利润50.26亿，同比增长3.58%。Q1，公司实现收入26.11亿，同比下滑11.78%；实现归母净利润3.4亿，同比下滑71.81%；实现扣非归母净利润1.16亿，同比下滑89.17%。同时，公司预期年上半年实现净利润7.4—11亿，同比下滑77.88%—67.12%。基于一定的成本假设，根据净利润倒推，预计二季度公司收入增速为-18至-31%。营收下滑的主要原因为宏观经济下行导致广告主预算缩减、且不确定性形势下广告主观望情绪较浓所致。除此之外，公司还叠加遭遇了消费互联网客户、融资型客户等传统强势品类客户失速的问题，这一问题部分归因于宏观经济，但负面影响更甚于宏观经济。收入端，消费互联网广告主失速明显，资本寒冬挤破融资型客户泡沫。根据草根调研，去年一季度瑞幸、瓜子二手车、妙优车、快手、美团等公司均在分众有较大额度的广告投放。今年一季度，互联网公司出于预算因素、产品周期因素、上市节奏因素等原因，投放明显减少。从一季度广告内容来看，分众加强了FMCG、生活服务类客户的开发，并收到了一定成效。我们认为，互联网类客户对分众渠道价值的认知更强，而FMCG类客户出于各种原因，对分众这一“新型媒体”认知尚不充分，预计开发将以持续但非爆发性速度进行。竞争鲶鱼压力之下资源快速扩张，致使成本项大幅承压，年资源数量已经进入整理期。截止年底，公司自营电梯电视覆盖城市约个，资源数量达到72.4万，同比增长%。公司自营电梯海报覆盖城市约个，资源数量达到.8万，同比增长60%。公司营业成本伴随资源点位快速扩张激增。年公司营业成本达到49.2亿，同比增长50%，拖累毛利率较往年同期下滑6.5Pct。Q2—Q1，公司营业成本分别为10.85、13.42、15.71、16.57亿，营业成本环比增加额逐季减少。在经历了Q3、Q4资源扩张之后，年公司资源数量已经进入整理期。盈利预测与投资评级：公司上半年业绩指引低于我们预期，我们下调、年公司营收预期至.2、.6亿，净利润预期至34.3、46.2亿，对应当前股价PE分别为30.6、22.7倍。当前阶段为公司财务表现上的困境时期，也是公司经营风险被迫充分暴露的时期，业绩承压非常明显。鉴于我国消费市场长期增长趋势不变、公司覆盖5亿人潜力不变、楼宇渠道价值待充分挖掘不变，建议投资者立足中长期，以“底部区域”思维进行布局。维持“买入”评级。风险提示：宏观经济超预期低迷；电梯内电视安全隐患风险。
（分析师张良卫李磊）
宋城演艺（）
19Q1演艺主业增长亮眼，新一轮扩张稳步推进
事件：公司发布年一季报，19Q1实现营收8.25亿元(+15.85%)，归母净利3.7亿元(+14.9%)，扣非净利3.6亿元(22.49%)。
投资要点
演艺主业增长亮眼。19Q1实现营收8.25亿元（+15.85%），归母净利3.7亿元（+14.9%），处于业绩预告中位（10%-20%），非经常性损益贡献约5万，扣非净利3.6亿元（+22.49%）。少数股东损益增加0.23亿，主要由于六间房持股比例目前下降至76.96%，估计六间房业绩约0.9亿左右。存量项目稳健增长的基础上，受益于桂林项目带来的增量以及明月千古情设计费确认，估计演艺主业业绩增速在30-40%左右。
存量+增量共振，驱动演艺主业增长。1）存量项目稳健增长，丽江受益于云南旅游环境整治以及积极的营销策略，估计盈利增长超过30%；杭州和三亚项目基数较高、叠加杭州宋城整修影响，估计增速超过10%，预计二季度整修的影响有望减弱。2）桂林项目18年7月27日正式开业后反响良好，贡献新增量。3）宜春明月千古情项目年12月28日首演，估计一季度确认设计费7千万左右，至一季度末预收账款余额4.49亿。
盈利能力有所提升，收到佛山项目扶持资金。19Q1毛利率69.77%(+1.8pct)，销售费用率7.7%(-2.59pct)，管理费用率5.10%(-0.66pct)，研发费用率2.21%（-0.25pct），财务费用率-0.03%(+0.11pct)。期末递延收益3.82亿，比期初增加3.7亿，佛山千古情收到项目进驻扶持资金，现金流充裕。
新一轮项目有望接连落地，持续增长具动力。张家界项目的工程建设和创作、前期开业准备等各项工作稳步推进，预计将于年7月开业；西安、上海项目有望于19年底至20年推出；此后还有佛山、西塘、澳洲项目以及郑州轻资产项目有望逐步落地，成长节奏稳健、空间可期。
盈利预测：假设六间房出表，暂不考虑老股出售，预计19-21年归母净利为13.14、14.41、17.41亿元，同比增速2.1%、9.7%、20.7%对应PE为25、23、19倍。演艺主业归母净利为10.76、13.73、16.73亿元，同比增速22.82%、27.37%、21.82%，对应PE为30、24、19倍。
风险提示：可能存在项目进度低于预期、客流增长低于预期的风险；六间房重组不达预期的风险。
（分析师汤军）
绿盟科技（）
业务结构优化带动扣非高增长，新兴安全是未来主战略
事件：年营收13.45亿元，同比增长7.17%，归母净利润1.68亿元，同比增长10.31%，扣非净利润1.22亿元，同比增长36.82%。年Q1营收1.91亿元，同比增长15.86%，实现归母净利润-0.24亿元，同比增长14.56%。
投资要点
毛利率提升带动扣非高增长，净利润率有望逐步恢复到历史水平：18年营收基本符合预期，扣非净利润实现高增长，主要是高毛利的自有产品和服务毛利率分别提升1.81pct、7.38pct，带动综合毛利率提升5.77pct。分产品看，安全产品收入同比增长0.37%，服务同比增长25.39%，低毛利的第三方产品同比减少29.85%，收入结构有所优化。费用方面，销售费用同比增长21.03%，研发费用同比增长12.82%，管理费用下降11.22%，主要系股权激励费用减少。年Q1营收和净利润同比增速较高，归母净利润亏损同比收窄，全年有望保持加速态势。目前董事长和清华启迪股权已经过户，小非股权问题解决后，我们认为公司加速发展释放业绩的动力十足，净利润率有望从17年12.16%的低点逐步回升至历史水平（17%-22%之间）。
新兴安全领域成果持续落地，未来仍是公司主战略方向：公司年继续践行P2SO战略转型计划，由传统安全产品模式向安全解决方案+安全运营模式转变。公有云方面，公司目前已经覆盖亚马逊AWS、微软Azure、阿里云、腾讯云、华为云等国内外主流公有云，为这些云上客户提供包括WAF、堡垒机、下一代防火墙、扫描器、数据库审计、日志审计等虚拟化安全设备；在SaaS安全方面，通过安全运营继续加强和优化云监测、云WAF、云清洗等SaaS服务；在私有云安全领域，公司发布新一代绿盟云安全集中管理系统（NCSS）。物联网安全方面，年继续在运营商行业深耕，成功获得中国移动物联网安全态势感知平台试点项目的最大份额；并在全电信行业首创物联卡业务安全风控方案。工控安全方面，已经实现从单点安全产品的部署到解决方案和客户业务深度融合的转变，为电力、石油石化、烟草、军工等行业客户提供全方位的安全保障能力。安全运营服务方面，公司通过安全运营将安全能力投送到客户攻防对抗的最前端，为客户提供安全运营整体方案及运营支撑，协助客户建设适用于自己业务的安全运营体系，目前业务拓展方向为智慧城市安全运营、行业联合安全运营以及企业安全运营。年公司将继续推进在云计算安全、安全运营、物联网安全、工控安全等新兴安全领域的研发和创新，推出更多的新产品和新解决方案，新兴安全领域将成为公司未来业绩的主推动力。
盈利预测与投资评级：随着等保2.0即将发布，网络安全行业景气度提升，新股东协同效应，公司有望进入新的发展时期。预计-年EPS分别为0.34元/0.47元/0.65元，目前股价对应PE分别为44/31/23倍，维持“买入”评级。
风险提示：网络安全行业进展低于预期；后续股权问题低于预期。
（分析师郝彪）
宝通科技（）
游戏出海表现出色，易幻业绩完成率%
投资要点
事件：公司年全年实现营业收入21.66亿元，同比增长37.12%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长22.96%；基本每股收益为0.元；同时，根据公司财报，公司Q1实现营业收入6.01亿元，同比增长38.82%；实现归母净利润.59万元，同比增长63.17%。
公司保持双轮驱动，手游业务为公司核心支柱。营收结构方面，公司主要分为传统输送带产品业务和手游业务，截至年底，公司手游运营业务占比66%，传统传送带制造和维护服务分比占比27%和7%。移动游戏业务的快速发展是驱动公司近年收入提升的重要力量，自年7月，公司完成易幻网络%股权收购，已经成功跻身中国海外手游发行第一梯队。
手游业务带动净利润快速增长，易幻网络业绩完成率%。公司至年，总体营业收入分别实现14.65/15.8/21.66亿元，同比增长%/8%/37%；实现归母净利润1.41/2.21/2.72亿元，同比增长%/57%/23%。手游业务带动利润快速增长：易幻网络承诺-年实现归母净利润6.亿元，根据公司公告，易幻网络从至年实际完成合计归母净利润6.亿元，完成率.09%，充分验证其盈利能力。
多款S级手游发行，奠定公司区域发行龙头地位。年公司新增发行的多款S级游戏如《三国群英传》、《我叫MT4》、《万王之王》等，均取得良好业绩。年，公司在韩国发布的S级作品《三国志M》，上线5个月内保持韩国谷歌畅销榜top5。根据MobileIndex发布报告，得益于多款优质游戏出海，易幻网络已经成为韩国第七大手游发行商。
未来游戏出海市场潜力无限，公司作为头部发行商有望取得先发优势，巩固行业地位。年中国海外市场实现收入95.9亿美元，占中国整体网络游戏市场比例高达28.8%，并且近年在国内流量红利消退实其，游戏出海市场快速增长；海外市场中，年手游收入高达69.2亿美元，同比增长72.2%，易幻网络作为头部发行商，多年来持续深耕“出海战略”，坚持推出精品游戏，未来发展可期。
盈利预测与投资评级：游戏出海市场潜力无限，同时考虑公司作为头部发行商具有先发优势，游戏业务有望保持稳定增长；同时，公司原有传统传送带业务稳定发展，我们预计公司—年收入为26.95/32.98/39.54亿元,同比增长24.4%/22.4%/19.9%;实现归母净利润3.63/4.63/5.74亿元,同比增长33.6%/27.5%/24%,对应eps为0.92/1.17/1.45元;PE为15.67/12.29/9.91倍,维持“买入”评级。
风险提示：游戏流水不及预期，新游戏上线推迟，游戏行业政策监管风险。
（分析师张良卫）
开元股份（）
制造业资产剥离轻装上阵，新赛道增长迅猛
投资要点
事件：公司发布年年报，营收,.11万元，同比增长48.25%，归属净利9,.88万元，同比下滑38.41%。
牵引力拖累致恒企不及承诺。恒企年实现营业收入,.31万元，同比增长80.25%，实现净利润12,.86万元。牵引力教育（恒企教育控股90%）年出现较大幅度亏损，净利润-6,.32万元（其中包含2,.1万元商誉资产全额减值计提），拖累了恒企教育整体业绩及业绩承诺的完成，恒企教育过去三年累计业绩完成承诺目标的98.70%。牵引力年关停了21家学习校区终端网点，年底剩余学习校区终端网点为8家，后续有望减亏。
自考、艺术类订单及线上培训增长迅猛。截至年期末，恒企终端校区网点家，较年期末增加49家（考虑了牵引力的关店），同比增长14.08%。年恒企教育的教育培训业务共计实现学员招生报名,人次，同比增长23.5%；实现订单销售回款额,.9万元，同比增长38.15%；成交客单价为7,元/人次，同比增长11.86%。品类方面，财经类（不含自考）实现订单销售回款额81,.53万元，同比增长18.91%，自考类订单销售回款额22,.92万元，同比增长.84%，艺术设计类订单销售回款额19,.17万元，同比增长67.95%。在线值得
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