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个股点评
中国人寿（）
业绩低起点，轻装再出发
事件：公司发布年年报，实现归属于母公司股东净利润.0亿元，同比-64.67%，对应EPS为0.39元/股；归属于母公司股东净资产.7亿元，较年初减少0.8%，对应BVPS为11.26元/股；寿险新业务价值.11亿元，同比减少17.6%；期末内含价值.52亿元，较年初增长8.3%，对应EVPS为28.13元/股；每股分红0.16元（含税），分红率增至40%。
投资要点：
全年业绩同比-64.7%主要系投资低迷拖累，减值计提释放风险：公司全年实现归母净利润同比-64.7%，较前三季度-26%大幅下滑，Q4单季亏损84.7亿，主要系权益市场投资收益大幅减少。一方面，受基金分红下降影响，净投资收益率小幅下滑0.27pct.至4.64%；另外，由于投资资产公允价值变动及AFS股票浮亏计提减值损失，总投资收益率/综合投资收益率分别下滑1.88pct./1.44pct.至3.28%/3.10%，全年公允价值变动-81.5亿（去年+38.7亿），资产减值损失同比大幅+.5%至-82.1亿（Q4单季-26.1亿），虽然投资拖累业绩，但综合而言，年公司大幅兑现亏损后，年投资投资轻装上阵，投资收益有望高弹性增长。
NBV同比-17.6%基本符合预期，价值率较上半年略有增长：全年公司新业务价值下滑17.6%至亿，全年降幅较上半年缩窄6pct.，主要系：1）新单保费下滑-23.5%至亿，但健康险新单+24.1%至亿，且健康险新单占比提升11.4pct.至29.6%，此外，公司大幅压缩银保趸交（同比-85.5%至86.4亿），驱动首年期交保费占长险首年业务的比重从64%大幅提升至90%，新单的渠道、期限与产品结构持续优化；2）新业务价值率有所下滑，以标保计算的价值率同比-3.3pct.至30.5%，但相较于上半年23.9%大幅提升，个险渠道价值率由上半年32%提升至42%（预计系上半年销售限时限量的低价值率三年期年金产品所致）。
代理人质态稳步改善、年新单增速保持 ，看好后续价值提升：公司主动推进清虚，截至年末个险渠道代理人数量万人，同比-8.8%，但月均有效销售人力同比+2.6%，月均销售特定保障型产品人力规模大幅+43.4%，代理人质态稳步改善。年开始公司先发布局“开门红”，4.%高定价利率产品助力公司保费增速优异，预计一季度新单增速将 同业，叠加保障型产品稳步发展带来的业务结构改善，看好公司年价值提升。此外，新管理层上任后明确提出“重振国寿”蓝图，后续公司管理机制及经营效率有望改善，为老牌寿险龙头注入新活力。
盈利预测与投资评级：公司年投资端浮亏消化，年权益投资有望轻装上阵，且年率先发力“开门红”，保费增速优异，预计一季度公司新单增速及NBV有望 同业。预计公司年、年NBV增速分别为16.1%、9.9%，目前A股、H股估值分别仅为0.81、0.56倍PEV，长期而言具有低估值优势，维持公司“买入”评级。
风险提示：1）保障型产品后续销售不及预期；2）长端利率持续下行影响投资端；3）投资收益大幅下行。
(分析师胡翔)
立讯精密（）
一季报继续超预期，精密制造龙头强者恒强
公告：公司发布年一季度业绩预告，实现归母净利润5.66-6.32亿元，同比增长70%-90%，连续三季度业绩超预期。投资要点：
智能穿戴行业高景气，利润同比大幅增长：Q1为消费电子淡季，公司归母净利润同比大幅增长70%-90%，主要得益于：1）智能穿戴行业高景气，我们预计今年AirPods出货量在万左右，Watch出货量在万左右，同比大幅增长；2）18年下半年公司切入大客户多款新品，19Q1同比快速增长；3）通信、数据中心业务品类、份额都有扩张。精密制造实力强劲，盈利能力继续改善：公司精密制造实力强劲，新品导入之后，通过管理的优化和产品良率、生产效率的提升，能快速提升产品的获利能力，继18Q3、Q4后，我们预计19Q1利润率同比有较大的改善，也为未来产品品类持续扩张提供强有力的保障。受益5G和智能穿戴，精密制造龙头强者恒强：以AirPods、Watch为代表的智能穿戴产品，凭借其便捷性和在运动、健康方面的良好体验，大受消费者欢迎，公司有望持续受益产品出货的高速增长。同时，公司在基站和数据中心的客户和产品都有完善布局，未来成长动能十分强劲。另外，我们认为手机行业最坏的时候已经过去，随着5G手机陆续发布，新一轮换机周期即将启动，大客户出货量在降价措施下得到回暖，声学、马达份额等产品份额同比也有较大提升空间，手机相关业务继续保持较快增长。盈利预测与投资评级：预计18-20年公司净利润至27.3、38.3、50.2亿元，对应EPS为0.66、0.93、1.22元，对应PE为35.2、25.1、19.1倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期，19年估值仍有很大提升空间，维持“买入”评级！风险提示：新品爬坡缓慢；大客户销量不及预期； 谈判结果差。
(分析师谢恒)
宋城演艺（300）
18年业绩符合预期，预计19Q1主业稳增长
事件：公司发布年年报，实现营业收入32.11亿（+6.20%），归母净利12.87亿元（+20.57%），扣非净利12.79亿（+15.62%）；发布19年Q1业绩预告，预计归母净利为3.54-3.87亿元（+10%-20%）。
投资要点：
业绩稳步发展，增长符合预期。18年实现营收32.11亿元（+6.2%），主要由现场演艺主业驱动；归母净利12.87亿元（+20.57%），净利率提升4.42pct；扣非净利12.79亿元（+15.62%），较17年的非经常性损益主要是政府补贴和投资收益。18年Q4单季实现营收7.40亿元（+4.34%），归母净利1.40亿元（-6.66%），扣非净利1.68亿元（-8.76%），单季业绩波动估计与旅游淡季、计提资产减值万以及宋城景区整修有关。
现场演艺主业发展稳健，轻资产业务增厚业绩。现场演艺全年营收16.74亿元（+11.60%），包括电商手续费收入（+43.9%）、轻资产收入（-22.4%）以及景区配套交通服务收入（万）在内的旅游服务业营收3.04亿元（+7.00%）。千古情全年演出多场，年观演人次超过万（+6%），市场占有率位居前列并不断提升。
杭州宋城：提升游客满意度，演艺集群格局初形成。升级改造各类软硬件设施。演艺集群格局初步形成，丰富了游客体验内容；推出市场专题营销，单日 演出场次达18场，样板老项目保持（9.36亿）11.13%的高增速，表现亮眼。18年杭州项目毛利率69.87%，同比下降3.78pct，主要与整修费用增加有关。
三亚千古情：产品品质+创意活动驱动，增长亮眼。18年营收4.27亿（+25.51%），毛利率81.22%（+4.85pct），净利润增长39.65%，国庆期间三亚千古情接待游客量首次攀升至三亚八大景区之首。
丽江千古情：提升品质，巩固终端市场。散客、终端、电商全面发力，散客收入同比大增98%。18年实现营收2.67亿元（+17.48%），毛利率73.45%（+2.91pct），净利润增长17.92%。
漓江千古情：开业当年基本实现盈亏平衡。于18年7月27日正式开业，国庆期间 单日演出达到6场，18年实现营收万，毛利率23.92%，全年微亏万元。
九寨千古情：有望逐步恢复开业。目前在工程上已达到了开业预期，后续重新开业时间将综合考虑九寨沟灾后恢复情况、政府的统筹安排和淡旺季特点、以及进入九寨的游客量等因素来确定。
轻资产模式验证品牌力。轻资产收入1.27亿元（-22.4%），1）宁乡炭河千古情：开业一周年累计接待游客超过万人次，《炭河千古情》演出余场，根据一周年营业额突破1.6亿元计算对应收入预计 千万。2）明月千古情：年12月28日在宜春首演，预计18年确认设计费超8千万。3）黄帝千古情：如期取得建设用地，工程建设按部就班推进，项目周边基础设施、配套设施建设也顺利进行，同时积极编创剧目，有望于年开业。佛山项目转为重资产项目，截至18年底预收设计费余额4.24亿元。
六间房完成业绩承诺，重组稳步推进。
18年六间房营收12.34亿元（-0.53%），归母净利4.11亿元（+42%），扣非净利4.08亿元（+43%），满足业绩承诺3.57亿，经减值测试商誉未减值，估计业绩增长与营销政策优化带来的销售费用降低有关，剔除六间房利润后，主业利润为8.76亿（+12.55%）。
直播业务发展良性。18年六间房签约主播人数超过30万（+1万）；月均页面浏览量超过7.15亿（+1.7%）；注册用户超过万（+8.4%）；月活万（+3.7%），ARPU达元（+39.5%）。
重组逐步推进，12月26日六间房股东信息有所变更，花椒壹号、贰号已分别持有六间房15.36%和7.68%的股权，宋城演艺持股76.96%，至18年底，合并报表长期股权投资比期初增加10.21亿元，主要由于首次交割后六间房持有密境和风19.96%股权，重组第二步计划于4月30日完成，届时六间房将完成出表。
期间费用基本平稳。三大期间费用率17.43%（-0.7pct）。其中销售费用率8.95%(-1.8pct)，主要由于六间房营销政策优化所致；管理费用率8.51%(+1.5pct)，主要由于公司异地项目无形资产摊销增加47%以及六间房超额业绩奖励计提万；财务费用率-0.03%(-0.4pct)，主要受益于公司归还银行借款。
新一轮项目落地带动业绩成长性。西安、佛山项目预计将于20年开业，上海项目18年9月27日开工建设，预计将于19年底或20年推出。此外，佛山项目转为自营；西塘项目计划首期投资10亿建设西塘宋城演艺谷、探索宋城演艺产品的4.0版本。
19年Q1演艺主业预计高增长。公司预计归母净利为3.54-3.87亿元（+10%-20%），非经常性损益预计万，对应扣非净利增速约18%-29%。据此预计演艺主业增速在35%以上，预计部分来自于明月千古情设计费收入确认。
盈利预测：假设六间房于4月30日出表，暂不考虑老股出售，预计19-21年归母净利为13.14、14.41、17.41亿元，同比增速2.1%、9.7%、20.7%对应PE为25、23、19倍。演艺主业归母净利为10.76、13.73、16.73亿元，同比增速22.82%、27.37%、21.82%，对应PE为30、24、19倍。
风险提示：可能存在项目进度低于预期、客流增长低于预期的风险；六间房重组不达预期的风险。
(分析师汤军)
中再资环（）
再生资源龙头份额提升，行业与公司潜力被低估
投资要点：
四机一脑潜在需求量4年存在5倍市场空间：公司为国内废弃电器电子产品处理行业龙头，是央企中国供销集团旗下的 上市平台。目前已明确国家补贴标准的“四机一脑”，其拆解量与潜在需求量差距明显。预计年四机一脑的潜在需求量可达3.7亿台，是年规范拆解量0.8亿台的约5倍。此外，未来随着新9类补贴标准的落实，以及废电产品处理目录向其他品类产品的延伸，市场空间还望进一步打开。预计年新九类理论报废量将达到四机一脑理论报废量的6倍左右。
行业龙头形成资质、渠道、资金三重优势。1）资质：行业目前共有5批家企业获得废电拆解资质，且现有备案企业数不再增加，存量企业具有资质优势。2）渠道：公司现有产能万台，合规拆解规模 ，并依托大股东中再生强大的渠道网络，渠道优势得天独厚。中再生目前在全国25个省区市建设了7大区域回收网络，拥有3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和多个回收网点。3）资金：公司实控人为中华全国供销总社，拥有AAA级信用评级。11.6亿元资产证券化规模行业 ，盘活存量资产。大股东参与定增后，资产负债率由17年一季报的69.8%大幅降至17年中报的62.0%，具备显著资金优势。
三大优势助力盈利能力，市场份额提升。1）渠道优势带来产品结构优化、议价能力提高，盈利能力显著提升。白电拆解比例从13年的4.5%升至17年的25%，在补贴下调背景下，17年单台实际利润仍增至28元/台，同比增长21%。2）借助资金优势渡过补贴放缓，18年补贴发放加快现金流大幅改善。18Q3公司经营性现金流净额3.19亿元，同比提升%。3）市场份额提升，产能负荷带动盈利弹性大。公司积极抓住落后产能出清契机实现份额替代，17年市占率达21.8%，同比提高4.2个百分点。17年公司产能利用率为65%，随着补贴发放加快、产品结构优化将带来拆解量的提升，进而提高产能利用率，可能将带来较大的盈利预期差。
背靠供销总社，股东实力雄厚。公司实控人中国供销集团为全国供销合作总社社属企业，其下属的中再生、中再资源是我国 的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业，主营再生资源回收业务，包括废钢、废纸、废有色、废塑料和其他业务。17年中再生实现营业收入亿元是上市公司中再资环17年营收的6.4倍。
盈利预测与投资评级：公司背靠中国供销集团，具备资质、渠道、资金三大优势。考虑到行业空间的可持续成长性及公司三大核心竞争力带来的龙头优势不断加强和市场份额提升，出于对公司内生增长的判断，预计/19/20年可实现归母净利润3.16/3.93/4.63亿元，EPS分别为0.23/0.28/0.33元，对应PE为26/21/18倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产能利用率提升不达预期，补贴基金拖欠风险，政策落地不达预期，行业竞争加剧。
(分析师袁理)
五粮液（）
圆满收官，更上层楼
事件:公司发布年年度报告。年实现营业收入.3亿元，同比+32.6%；归母净利.8亿元，同比+38.4%；扣非净利.0亿元，同比+39.0%。18Q4实现营业收入.8亿元，同比+31.3%；归母净利38.9亿元，同比+43.6%；扣非净利39.5亿元，同比+46.9%。
投资要点：
收入端：Q4环比提速，期待19年更上层楼。公司18年全年酒类营收.5亿元，同比+34.4%。其中高价位酒营收.9亿元，同比+41.1%，中低价位酒营收75.6亿元，同比+12.9%。全年高端五粮液系列投放量2万吨，同比+25%；普五年打款均价元，同比+7%。系列酒预计接近完成百亿目标。公司18年收入超过原定26%的增长目标，其中Q4收入环比加速，普五增长尤为亮眼。在宏观经济形势波动期间呈现出供需两旺的局面，我们认为主要因为：1）行业消费升级持续，且在行业增速换档期加速向头部品牌集中，五粮液作为千元价格带 ，旺季放量明显；18年Q4起茅台供应偏紧批价高企也为公司提供了较有利的外部环境。2）年6月普五停货，Q3清理渠道库存，Q4旺季动销提升，环比提速。
利润端：毛利率与费效比同升，消费税基数消化完毕。年酒类毛利率77.6%（+0.88pct），主因普五平均打款价提升+普五“1+3”上沿产品占比提升。销售费用率9.44%，同比-2.57pct，销售综合费32.8亿，同比几乎持平，费效比提升。税金及附加14.76%，同比+3.2pct，主因年全年按核定提升后的消费税税基缴纳，消费税全年缴纳46.5亿，同比+20.1亿，年消费税基数效应消除。
18年圆满收官，19年更上层楼。年公司力争实现收入亿元，同比+25%，目标积极。年末公司预收款67亿，同比+20.6亿，主因年春节时间提前+渠道打款较为积极。年春糖反馈第七代普五已经执行全年普五计划量的56%，共计8吨，更上层楼可期。自李曙光总年3月担任集团董事长，公司体制逐渐理顺，营销改革持续落地。年工作的重心是补短板、拉长板、升级新动力。补短板意在引入控盘分利和数字化系统增强对渠道的控制力，改善经销商的盈利能力。年 步为第七代普五低库存、拉价格；第二步为第七代普五收藏版限量、提价；第三步为第八代普五提价、控盘分利及数字化赋能，期待关键步骤持续落地为渠道赋能。拉长板意在拉升产品矩阵，19春糖发布重磅“五粮液·明池酿造”和“五粮液·清池酿造”两款新品。公司从产品体系、品质、现代营销体系、品牌传播四大方面强化品牌大建设，实现品牌价值强势回归。
盈利预测与投资评级：我们预计19-21年收入分别为//亿，同比+21/20/19%；归母净利润分别为//亿，同比30/23/22%；对应PE为20/16/13X，维持“买入”评级。
风险提示：需求回落风险，白酒竞争加剧风险，宏观经济增长不达预期。
(分析师杨默曦)
航民股份（）
印染主业盈利增长超10%，航民百泰并表增厚利润
投资要点：
事件：公司公布年报，年收入75.34亿元，净利润7.99亿元，归母净利6.62亿元；若剔除收购航民百泰带来的并表影响，公司原有主业收入增长13.4%至39.6亿元，净利润增长8.9%至7.2亿元，归母净利增长2.0%至5.8亿元；分红方面，公司计划每10股转增2股，并每10股派送红股2.5股同时派发现金股利2.80元，现金分红比例达到31.53%。
印染主业：总体接单顺利，18年印染业务收入同增11.9%，利润总额同增10.4%，盈利水平与去年基本持平。年公司整体纺织业务收入增长13.72%至36.7亿元，毛利率同比下降0.72pp至26.3%，主要与非织造业务盈利能力下降（由于搬迁影响生产）有关。具体到印染业务，年收入增长11.9%至33.36亿元，旗下印染子公司18年平均净利率水平高达15.8%，主业表现非常稳健。
热电蒸汽业务：煤价稳定背景下盈利能力小幅回升，收入同增19.4%至6.8亿元，利润总额同增12.0%至1.4亿元。
黄金业务：18年12月收购首饰制造企业航民百泰，完整并表显著增厚利润。航民股份以10.7亿元对价对百泰进行%收购，收购全部通过发行股份方式进行，发行价格9.72元/股。航民百泰方面给出的业绩承诺在18/19/20年分别为/8/万元，复合增长率接近20%，年航民百泰收入/净利润达到35.7亿/万元，超过承诺业绩。
解读18年盈利：印染及热电盈利增长超过10%，收购航民百泰的一次性费用、非织造布业务以及航运业务盈利下滑是归母净利增长慢于收入增长的主要原因。年公司公司印染业务利润总额同增10.4%，热电业务利润总额同增12.0%，其他业务的利润总额从年的万元降低到年的万元，主要受到以下因素影响：1）收购航民百泰的一次性费用万元左右；2）非织造布子公司受厂房搬迁影响净利润较17年下滑万元；3）海运子公司净利润较17年下滑万元。我们认为年前两项影响因素将会消失，由此剔除该两项因素的影响，18年公司原有业务（不考虑黄金并表）的归母净利应该达到6.1亿元，同比增长7%。
盈利预测与投资评级：暂不考虑增值税下调利好，预计19/20/21年公司归母利润分别增长16%/12%/12%至7.7/8.6/9.6亿元，对应PE10.2/9.1/8.2X，历史现金分红率保持在30%左右，低估值行业龙头，给予“买入”评级。
风险提示：染料、煤炭等原材料价格异常波动，黄金加工业务发展不及预期
（分析师马莉陈腾曦林骥川）
三月十大金股
法律声明
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