当前位置： 宋城 > 宋城活动 > 宋城演艺轻资产高成长的文化输出公司
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·公司简介
宋城演艺发展股份有限公司，是中国演艺第一股、全球主题公园集团十强企业，连续六届获得“全国文化企业三十强称号，以演艺为核心竞争力，成功打造了宋城和千古情品牌，产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐，是世界大型的线上和线下演艺企业。
·核心看多逻辑
公司以创意为起点、以演艺为核心、以主题公园为载体，在经营模式上明显区别于传统的演艺企业和旅游企业。宋城演艺是中国最大的演艺集团，公司深耕演艺行业十多年，深谙行业发展规律和特点，当前公司核心产品“千古情”系列以强大的影响力成为了旅游演艺和创意品牌的翘楚。大本营杭州宋城景区多年来实现了持续而稳健的增长，13、14年陆续投入使用的三亚千古情景区、丽江千古情景区和九寨千古情景区营收增长强劲。15年公司继续推进异地扩张的步伐，桂林和上海两大项目将成为公司未来新的业绩增长点。公司并购的互联网演艺平台六间房保持高速增长，发展超预期。
·行业信息
线下演艺方面：近年来，随着人民生活水平的提高和大众休闲需求层次稳步提升，主题公园作为休闲旅游的一个重要载体，越来越受到广大游客的喜爱，大批主题公园在国内各城市密集建设，不少主题公园还走上快速连锁扩张之路，但主题公园产品同质化的现象日趋严重，相当一部分主题公园只注重硬件投入，忽视软件的开发和管理，沦为只有场景和器械的摆设，丧失了主题公园应有的功能和人气。未来主题公园市场的竞争，更多的是文化性、差异性、融合性的竞争，是产品内容的竞争。
从国际文化娱乐消费发展经验来看，人均GDP达到美元时，就会步入成熟的度假旅游经济，休闲需求和消费能力显著增强，人均GDP在10,至30,美元期间是文化娱乐消费增长最快阶段。据国家统计局1月19日公布的经济数据显示，年我国GDP总量达67.67万亿元，人均约合美元。全国已有北京、上海、天津等多个省市进入人均GDP“1万美元俱乐部”，我国正在逐步进入文化娱乐消费最快增长阶段。年，我国人均GDP有望突破1万美元，文化娱乐消费的需求将呈现爆发式增长。
根据道略演艺统计，年中国线下旅游演艺票房收入27.1亿元，同比增长19.91%，旅游演艺观众万人，同比增长28.76%。从行业增速看，现场演艺仍处于快速发展期。
随着消费的升级，旅游的意义不仅仅在于观光看山水的风景旅游，更主要的是提供丰富娱乐内涵的人文旅游，主题公园就是旅游消费升级的体现。
根据ECOM的《全球主题公园和博物馆报告》，年宋城集团首次迚入全球前十大主题乐园集团，得益于异地项目的成功拓展，年旅游人次同比增长.6%，达到万次，在前十大集团里增速第一。对比年，中国的长隆集团和宋城集团均是首次迚入前十，华侨城集团仍稳居第四，年入榜的海昌集团和华强方特集团，年被挤出TOP10。中国区的3家集团旅游人次都保持了比较高的增速，相比之下，国际其他主题公园集团增长缓慢，更有4家是负增长！按此态势，未来中国的主题乐园集团将会在全球占据越来越高的市场份额。
主题乐园的龙头是迪士尼，通过人民群众喜闻乐见的动漫人物形象建立了一个童话般的游乐世界，但是中国自己的主题乐园成功的案例相对比较缺乏，很多的问题是同质化，类似地产项目，没有核心IP，通过资本在复制，如海洋馆、欢乐谷。对于这种同质化的乐园来说，只要有资本就可以复制，在不同地区开也没有本质性差别。宋城演艺探索了一条有中国特色的主题乐园的道路，通过具有文化底蕴的幵且深受群众喜爱的“千古情”演出，为其主题公园增加了极高的附加值。文化演艺是核心，主题公园只是载体，宋城演艺的本质是文化演艺而不是旅游。上市公司里普通主题乐园的毛利率约40%-50%，宋城演艺的毛利率接近70%，上市公司里普通主题乐园的净利润18%左右，宋城演艺的净利润接近40%。如果说迪士尼依托的是美国近百年的卡通文化，“千古情”则根植于中国传统文化的深厚土壤，每一台千古情都是一个城市的文化灵魂，富有中国特色，形成了强势IP。
线上演艺方面：近年来，由于互联网演艺平台属性强、用户粘度高和现金流好的特性，各大互联网公司逐步进入了互联网演艺行业，六间房、欢聚时代、天鸽互动、呱呱、斗鱼等行业领先企业在行业内的先发优势，互联网演艺行业目前已形成了寡头竞争的局面，按用户支出额划分，年中国前四大社交视频社区的市场份额达到80.2%。目前，主播及用户作为个体参与互联网演艺行业产业链的现象仍然较为普遍，互联网演艺平台内容的供应和需求均较为分散，主播的议价能力相对较低。但随着互联网演艺行业的逐步发展和产业链的逐步深化，在行业的供应和需求端预计将会出现一定程度的整合，使得主播的议价能力可能逐渐提升。
根据艾瑞咨询数据，年，互联网演艺市场规模达54.3亿，较年增长49.2%，用户规模达1.79亿人，较年增长29.5%。艾瑞预计年互联网演艺市场规模将达到77.7亿，用户规模达到2.27亿人，继续保持高速发展。
目前互联网演艺平台领域的龙头主要包括YY、天鸽、六间房和呱呱等，六间房的主要竞争对手应该是斗鱼、虎牙、战旗、熊猫TV、B站等，从日均IP看，这几个应该是最靠前的，而天鸽、六间房、呱呱等公司主要是美女主播秀场，在行业内根本不知名，现在发展的趋势是游戏和秀场结合，光靠美女主播是绝对不行的。
·公司介绍
一．公司目前的业务
1.现场演艺业务——千古情IP主导轻资产文化输出
现场演艺业务主要为千古情系列演出和主题公园集群，包括《宋城千古情》、《三亚千古情》、《丽江千古情》、《九寨千古情》、《泰山千古情》等，其收入主要来源于演出门票收入。报告期内，公司各大演出受到游客的高度欢迎，观演人数同比高速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。目前，公司已经初步建成一个覆盖全国一线旅游休闲目的地的旅游演艺平台，“千古情”作为一个强大的IP，品牌已经走向全国，凸显了公司以“演艺”为核心的竞争力，中国演艺行业龙头地位得到持续巩固和加强。
年，公司整体观演人数2,.83万人次，大幅增长53.42%。其中：宋城千古情观演人数增幅创近5年新高，8月16日更是创造了单日演出15场的奇迹；三亚千古情观演人数同比增长87.56%，连续第二年保持高速增长；丽江千古情观演人数同比增长.82%，成为增长最快的项目；九寨千古情观演人数同比增长近60%，成为当地最具竞争力的演艺企业。
公司通过强强联合的方式在桂林和上海实现新项目的落地，为公司未来的发展打造新的业绩增长点。与桂林旅游合作共建《漓江千古情》，是公司首次与行业上市公司强强联合，有望实现资源共享、优势互补。与上海世博合作，将推出《上海千古情》等全新演艺作品，进一步拓展城市人群、开发城市演艺市场，并在艺术创作、演艺形态等方面争取形成重要突破。在公司第一批异地复制项目取得巨大成功的基础上，依托公司强大的品牌和复制能力，上海、漓江项目未来必将延续爆发式的增长。
公司还开始尝试轻资产和收购的模式，先后控股九寨沟《藏谜》（控股其60%股权）、收购福州旅游演艺资产、并以轻资产扩张模式完成了泰安项目（7月，成立全资子公司泰安宋城公司，并以托管泰安市核心区域的泰山大剧院的方式于年7月底推出大型演艺产品《泰山千古情》，这也是公司第一次运用政府文化资源，以轻资产扩张模式降低运营风险、提高运营效率的果断探索）。在项目拓展上，公司不断求新求变，由过去完全独立自主开发向资源整合与自主开发相结合的方向转变，拓宽了公司的艺术形式和种类，亦使公司线下流量入口加速发展。
2.互联网演艺
互联网演艺主要是六间房从事的互联网演艺业务。六间房是公司于报告期内全资并购控股的一个基于平民艺人和粉丝关系的互联网演艺平台。六间房主要从事平台的运营业务，其收入主要来自于虚拟物品的销售收入。报告期内，互联网演艺行业蓬勃发展，六间房的主播数和用户数持续增长，用户付费意愿不断提升，驱动六间房业务高速增长。进一步巩固了其中国最大的互联网演艺平台网站地位。
年，六间房月均页面浏览量达5.34亿，注册用户数达3,万，网页端月均访问用户达到2,万，较月均增长约45%，移动端月均访问量较年增长79.9%，年均月人均充值金额为元。截止年底，六间房签约表演者超过8万人，较年末增长60%。六间房已经实现了专业内容的接入，包括宋城艺术团、嘻哈包袱铺等，未来将进一步强化形成UGC、PUGC和PGC内容的全面覆盖。与之对应，内容模式开始从“业余表演者-平台-用户”C-B-C模式向“业余表演者-专业表演机构-平台-用户”C-B-B-C模式和“专业表演机构-平台-用户”B-B-C模式的延伸。
报告期内，六间房实现收入72,.28万元，净利润16,.24万元，超额完成业绩目标。
虽然公司多次称此举是为了扩张演艺的生态圈，宋城作为线下娱乐龙头收购线上娱乐公司是很有必要的。但宋城和六房间的受众群体毫无关联（六房间依靠宅男女神为主），真的能像公司所说的那样，线上线下打通，资源流量互换吗？直到今天我还是不明白六房间和宋城要怎么联系起来，这一点不得不持有谨慎的态度。
3.影视综艺业务
宋城娱乐首档素人版真人秀《全能极限王》实现完美收官。该节目在浙江卫视周三晚间首播收视率即以0.获同时段排名第二，一季节目收视排名稳居全国同时段前三，在观众心目中叫好又叫座，也为与浙江卫视的长期合作打下扎实基础。
本末映画在进入宋城体内后，发展更加迅速。本年度接拍了虾米音乐七部MV，其中“寻光计划”的成功，为后续与阿里音乐开启深度合作奠定了坚实基础；阿里系业务依然不断，包括支付宝9.0发布会视频、农村淘宝首支形象片、年云栖大会宣传视频等近20个，大大提升公司在行业的知名度。
联合互联网电影集团（IFG）出品，以丽江宋城旅游区为主要拍摄场地的的网络喜剧《玩的就是艳遇》，本次合作是IP+景区+互联网平台的一次有益尝试，该片自6月19日上线以来气势如虹，最终以付费版3万播放量的惊人成绩稳坐互联网电影的头把交椅。
子公司大盛国际业务进一步拓展，除自主研发、独立制作的影片之外，参投了电影项目《横冲直撞好莱坞》，宣传、整合营销及艺人经纪业务开始发力。目前旗下艺人包括杜天皓、吉克隽逸、周奕彤、赵奕欢等。
年5月和年7月，公司分别成立规模为10亿元的现场娱乐基金和规模为30亿元的互联网娱乐基金。报告期内，基金投资了嘻哈包袱铺、暖暖游戏、布卡动漫等数家行业龙头企业，迅速打响宋城演艺在现场娱乐和互联网娱乐的品牌，也为公司储备了一定的IP资源。公司还荣获投中集团授予的“年度中国最佳文化传媒产业战略投资者TOP10”。
4.互联网销售平台（O2O）
旅游休闲服务业务主要是指公司自有线上商务平台——宋城独木桥，通过搭建直销及分销的线上渠道，对公司产品以及周边游产品进行营销推广，真正实现公司营销的转型升级，拓宽公司产品销售渠道。未来独木桥将是一个“互联网+”旅游自助游平台，从资源端发力，切入更多目的地和潜力巨大的周边游市场，并完善景区规划设计、运营托管服务功能，旨在将独木桥打造成为旅游O2O一站式产业链的管理服务公司。
二．公司的核心竞争力
宋城演艺主要从事文化演艺和泛娱乐业务。经过多年的发展，公司已经形成了现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三大板块，成为具有独特模式的、富有创意的文化娱乐集团，是国际权威组织公布的全球主题公园集团十强企业，连续六届被评为“中国文化企业三十强。
1、经营模式优势：公司以创意为起点、以演艺为核心、以主题公园为载体，在经营模式上明显区别于传统的演艺企业和旅游企业。改变了一般演艺企业没有自有载体、演出成本高、引流成本高、观众更换频率低的现状；克服了传统旅游企业没有核心竞争力、可复制性差、赢利能力差、边际效应低、千篇一律的缺点；形成了独特的、创新的经营模式，为公司带来显著的高成长性和利润率。
2、品牌优势：宋城演艺是中国最大的演艺集团，“千古情”以其强大的IP影响力成为了旅游演艺和创意品牌的翘楚；六间房是中国最大的互联网演艺平台网站。经过长期持续发展，两者在各自领域分别建立起市场地位和品牌地位。两者结合后，作为一个整体，其市场地位得到加强，品牌地位得到进一步提升。品牌优势的建立和提升使得公司在项目的持续拓展、资源的持续扩张、人才的持续吸引、市场的持续开拓等方面全方位受益。
3、营销优势：在互联网化、互联网移动化和新媒体崛起的背景下，公司充分发挥创意能力，线下线上联动开展创意营销，制造话题效应，推动媒体自发传播，实现产品和服务在消费者中的低成本广覆盖，为市场拓展和收入增长提供了强有力的保证。今年春节档热映的电影《奔跑吧，兄弟》在三亚宋城旅游区取景拍摄、浙江卫视综艺节目《奔跑吧，兄弟》第二季于3月份在杭州宋城录制。子公司宋城娱乐携手浙江卫视打造的一档全新水上极限闯关竞技节目《全能极限王》顺利完成拍摄，并于7月15日22：00在浙江卫视首期开播。
·公司发展战略
宋城这两年来的一系列操作均表明了公司转型轻资产的愿景。未来五年公司将致力于实现两个目标，一是在品牌上，成为“世界演艺第一”，在规模上跻身“全球主题公园集团”前三；二是成功打造“以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈”
宋城演艺要实现战略生态圈的打造，相比上一阶段的跨越发展，未来对公司的资源整合能力、对战略发展的路径选择、对管理和人才激励将提出更高的要求。
公司要在三个方向实现转变，一是从过去“深挖一口井”的单业务发展向多业务协同发展转变，在继续强化现场娱乐和互联网演艺两大主业竞争优势、保持主业快速增长的前提下，挖掘新的业务增长点；二是从过去“自给自足”的全产业链生产模式向“开放共享”、“合作共赢”的资源整合型生态转换，通过业务合作和兼并收购的方式，整合社会优质资源，共同把线下线上平台做大做强；三是在人才队伍上，从过去传统企业的偏“劳动密集型”向互联网产业的“智力密集型”转变，打造更加专业化、互联网化、国际化的人才团队。
公司年度工作计划：
1、做好阳朔、上海等项目的建设及剧目的策划和编创。
阳朔的漓江项目是公司联手当地旅游上市龙头企业，在旅游演艺业务全国性复制扩张的又一突破；上海项目是宋城演艺首次落户一线城市、实现从旅游演艺走向城市演艺的重大突破。年，公司将基本完成各大项目所有演出的策划和编创及景区的规划和建设工作，并争取于年上半年开业，为公司培育又一批业绩爆发增长点。
2、投资收购与自主投资并举，打造国际范宋城。
经过长期积累和近几年的跨越式发展，公司的业务规模、资本实力、品牌地位有了质的飞跃，已经具备“走出去、引进来”参与国际竞争的实力。经过数年的努力，公司已经储备了一批优质海外标的，年将是公司海外战略落地之年，公司将加快海外现场娱乐及旅游项目兼并收购的步伐，为公司成为“世界演艺第一”、“全球主题公园集团前三”奠定基础。
3、加快整合资源，通过收并购完善布局O2O娱乐生态圈。
年，公司将进一步加快投资并购的步伐，积极发挥现场娱乐和TMT两大基金的战略功能，在现场娱乐方面巩固旅游演艺市场，并切入城市演艺；在旅游休闲方面，拓展目的地旅游网络，积极整合大中型城市周边旅游资源，进入旅游规划设计和景区代运营市场；在互联网娱乐方面，发挥六间房的平台功能，发展影视游戏和综艺娱乐业务；在IP打造方面，以音乐、动漫、艺人经纪为抓手，形成娱乐生态循环闭环。通过收并购完善布局线上线下产业布局，构建以演艺为核心的繁荣生态圈。
4、进一步推动线上线下协同与融合，多维度拓展互联网娱乐的边界。
年，公司将围绕六间房平台，进行多元化布局，大力打造吉祥物、“偶像天团”等优质自有IP，将IP内容、线下旅游区、影视综艺、动漫、网络剧等进行深度融合、发展，并逐步推出经纪业务和周边衍生品。同时，公司还要联合高校资源，做好为六间房提供优质主播的学校和培训课程，提升六间房主播的数量和质量。
5、通过差异化竞争策略构建旅游O2O一站式产业链。
在旅游休闲领域，公司将以独木桥为核心，通过三个方面来实现差异化的竞争策略，打造新的重量级业务板块：通过托管运营等方式对上游资源端旅游目的地的整合，获得更多旅游目的地独家产品或服务；中游整合端收购提升用户体验的产品(服务)整合商，提供多元化特色目的地组合产品；下游用户端，择优布局流量入口，利用宋城泛娱乐生态圈积累的会员、流量，完成产品推广销售的环节。
·公司财务状况
1．营收和利润
-年宋城营收复合增速为29%，净利润复合增速为29.6%，15年公司营收大幅增长81.2%至16.95亿，利润同比增长74.58%达到6.31亿。15年营收的快速增长原因是公司投资的异地项目三亚千古情景区、丽江千古情景区和九寨千古情景区在13、14年陆续开园，新园区收入增长强劲，其中15年三个园区分别实现了66.4%、.8%和.1%的同比增长，另一方面15年收购的互联网社交视频网站六间房并表，增厚营收和利润分别达3.69亿和1.62亿。
此外，报告期内公司收到政府补贴共计.5万元。
下图为公司近9年的营收和利润统计：
在估值一段中在详细说明分部业务的情况和未来展望。
2．毛利率和净利率：宋城以演艺为核心，以主题公园为载体，在经营模式上明显区别于传统的演艺企业和旅游企业。从13、14年数据可以看到，宋城的毛利率远远高于海昌和大连圣亚。15年收购的六间房并表后，公司的毛利率略有下滑，但仍高达65.65%。净利率方面，宋城的领先幅度更大，也从侧面显示出公司的产品附加值高以及管理优秀。
3．负债率，ROE，ROIC：宋城的负债率不到10%，远低于海昌和大连圣亚，15年宋城银行借款比年初增加6亿，负债率攀升至18.22%。由于宋城负债少，财务杠杆低，最终反映到净资产收益率上要比大连圣亚略低。15年宋城的ROE达到15.15%，除了经营提升外，跟高溢价收购六间房也有一定关系。投入资本回报率方面，宋城13到15年基本维持在10%左右，与大连圣亚相差不大。
应收款、存货和现金流：公司的行业特点决定了它的几乎没有应收款和存货。宋城现金流充沛，营收的60%转化为现金流。
·估值分析
1.静态估值分析
宋城当前股价为24.9元，按15年年报测算的市盈率和市净率分别为55.0和6.19，在香港上市的海昌海洋公园PE（TTM）28倍，大连圣亚PE（TTM）43倍。
从历史数据来看，排除15年牛市泡沫期和10年刚上市时的数据，宋城的PE均值在40倍左右，PB均值在3.3左右。无论是从PE还是PB上来看，现值均高于历史均值。
15年公司利润达到6.31亿，利润同比增长74.58%，当前市盈率为55，PEG1，但必须意识到当前的高增长不具有持续性。
2.未来业绩和估值测算
15年公司的三个异地项目三亚千古情景区、丽江千古情景区和九寨千古情景区增长强劲，分别实现了66.4%、.8%和.1%的同比营收增长。随着景区开园年限的增加，营收的增长率必然趋缓。
假设：
1.预计、17年三亚景区同比增速分别为35%和18%；
2.参照三亚景区的运行情况，丽江和九寨景区后两年预计能实现60%、30%和50%、25%的增长；
3.年公司扣除六间房后的整体净利率为37%，预测三个异地景区15年净利分别为0.95亿、0.63亿和0.48亿。
4.按PEG=1来给出PE估值，最低PE取25倍。
基于以上假设，三亚景区16年的估值为0.95*（1+35%）*35=44.9亿市值、17年的估值为0.95*1.35*1.18*25=37.8亿市值；丽江16年的估值为0.63*（1+60%）*60=60.5亿市值；17年为0.63*1.6*1.3*30=39.3亿；九寨16年的估值为0.48*（1+50%）*50=36亿市值,17年为0.48*1.5*1.25*25=22.5亿市值。
15年公司大本营杭州宋城千古情景区实现5.14亿的营收，同比增长38%，为近五年最高值。杭州宋城景区业绩的爆发跟公司的创意营销有着密不可分的关系，15年春节档热映的电影《奔跑吧，兄弟》在三亚宋城旅游区取景拍摄、浙江卫视综艺节目《奔跑吧，兄弟》第二季于3月份在杭州宋城录制。年收益于上海世博会的举办，杭州宋城景区实现了61.1%的营收增长，但在随后的-年，年化增长率仅为3.76%，这可以理解为世博会的举办透支了宋城景区未来的增长潜力。凭借出色的营销，年杭州宋城景区也在一定程度上透支了增长潜力，16年要想保持同样增速不太可能。对于杭州宋城有一个利好是上海的迪斯尼将于今年6月开园，迪斯尼的强大辐射作用将使得上海周边旅游城市收益。
初步预计杭州宋城16、17年营收增长分别为20%和10%。杭州宋城15年净利为1.90亿，给予未来两年杭州大本营20倍PE和15倍PE，则16年估值为1.90*1.2*20=45.6亿市值,17年估值为1.90*1.2*1.1*15=37.6亿市值。
杭州乐园景区和杭州烂苹果乐园景区近两年营收增幅仅有2%，16年预计两园业绩稳定不变。两乐园净利合计为1.11亿，给予估值为1.11*15=16.7亿。
泰山千古情剧院15年收入仅为万元，占公司营收不到1%。重头项目漓江千古情景区和上海世博舞台要等到17年才开业。这几块业务对公司16、17两年的增长几乎不会有什么贡献。合计给5亿市值。
公司收购的社交视频网站六间房15年并表，贡献了1.6亿的利润。根据公司与六间房签署的《业绩承诺与补偿协议》，六间房-年度的预测利润分别为1.51亿、2.11亿、2.75亿和3.57亿，年化复合增长率为33%。中国互联网演艺平台市场经过了-年的爆发式增长，其增速在未来将趋于放缓。六间房14、15两年的营收分别为4.46亿和7.27亿，增幅为63%，高于行业43.1%的增速。综合分析，可以认为六间房大概率能够实现对未来几年的利润承诺。六间房的收购价是26亿，15年表现略好于预期，给予30亿元估值。
·结论
对宋城各部分项目分别估值后，得到宋城的16年估值为44.9+60.5+36+45.6+16.7+5+30=.7亿,17年估值为37.8+39.3+22.5+37.6+16.7+5+30=.9亿。宋城当前市值为.6亿，股价为25，按照16年的估值测算，当股价跌到16.3时，会是短期比较安全的买入时机。
需要补充一点的是，宋城已经不是几年前刚上市那个宋城了，年上市时创业板公司拥有大量超募资金，，公司顺利依靠10多亿的超募资金才有了之后的异地项目大发展，这给公司带来了高成长。但未来想要继续这种成长是很难的，异地项目的增速必然放缓（参考杭州大本营），未来公司想要继续异地扩张将必然伴随着大量的融资（各种增发、质押），所以现在的宋城很重视市值的高低，公司一系列资本运作外加去年的10送15的分配方案都是赤裸裸的告诉投资者其“市值管理”的诉求，当然资本运作的好也不一定是坏事，至少对公司发展来说不一定是坏事，而长期投资的股东权益可能会受损。当然，公司也深刻认识到了这点，早早的在积极转型成轻资产文化输出公司，抛弃重资产的原有模式，黄巧灵确实是一个不错的管理者，战略眼光非常准确。
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