宋城演艺丨乘风破浪的一姐

给自己看也给别人看的投资录

拾贰跟踪-No.6

宋城演艺丨乘风破浪的一姐

作者：余欢

宋城演艺今年可真是多灾多难，虽然已经是现场演艺业的一届，但仍然在乘风破浪。本号在年2月9日发表宋城演艺丨黑天鹅终将展翅，介入时机和价格？，告诉大家当时在~亿之间逢低介入宋城是一个“不浪费一场危机”的机会。此后，随着国内新冠疫情的逐步控制，以及市场小牛情绪的带动，在7月20日，市值最高上升至亿。然而，好景不长，整体市场调整，又紧接着黄老板在8月12日公告，要通过大宗交易减持不超过4%的股份，股票应声跌停。现在，公司市值又回到了不到亿的位置，今年的半年报也已经发布了。那么，这段时间公司发生了哪些事儿，以前在宋城演艺丨黑天鹅终将展翅，介入时机和价格？预估的未来情况是不是有调整，又该用这篇文章来讲讲了。

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厉兵秣马

——年：1月25日：宋城全部园区正式闭园抗疫情4月28日：总投资亿的珠海宋城演艺度假区开工（22个剧场和表演场所、35台剧目、超个观众座位和配套的休闲度假设施）5月18日：年股东大会，公布宋城演艺王国战略，更换新Logo；推行多元化演艺，提升单个项目的天花板（单台演出到多台演出，单张门票到多种门票组合，商业、餐饮的自营、联营等二次消费）6月12日：全国八大千古情景区（杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、宁乡、宜春）全线开园，杭州乐园、烂苹果乐园恢复开园。6月22日：西安千古情与游客见面

7月18日：杭州宋城开启夜游经济，50元/人的票价，夜游特色演艺秀任选其一观看，还有集装箱音乐会、啤酒烧烤美食等

8月8日：上海宋城演艺王国延期至年春季开放

——公司的困难我们都已经知道，说说两个亮点：

小编在宋城演义·贰丨文旅百舸争流，谁者先？已经描绘出最理想的文旅业态的样子，就是成为一个可复制的旅游目的地。当初宋城离这个词的定义，相差最远的是两个方面：其一，是二次消费；其二，是过夜经济。然而，这两个方面，宋城自己可以说是没有浪费这一场危机，集中做了快速的整改和探索：①自营餐饮和商业宋城在停业期内，将原先招标的餐饮、副食类店铺全部整改为自营、合营，单独成立商业管理部、餐饮部，景区自营餐饮实现了从0到1的探索。②演艺王国夜游经济夜游经济是宋城演义·贰丨文旅百舸争流，谁者先？里提到的最关键的，是一个景区是否能成为赚钱的旅游目的地的最本质因素，也是自营餐饮、二次消费等关键的地方。因为景区吸引物容量足够大、丰富，游客才能留下来，一旦留下来，那么多吃几顿饭、多买几杯饮料，还有住宿的花费，提升的不止一个量级。

宋城这次率先在杭州本部开展夜游，我认为方向虽然是对的，但更多是一个试验田，为真正能承载夜游经济的珠海项目试验。就目前几个旅游点来说，夜游整体的提升虽有，但不大。

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季报、半年报点评

宋城今年的半年报公布之后，很多人都喊着经营现金流大额为负，再配合黄老板的大宗减持，人心惶惶。

然而，宋城今年的经营环境确实复杂艰难，年1季度，宋城正式营业日为24日；年2季度，宋城正式营业日为18日（须遵循30%的限流预约）。宋城的这两个季度财报，需要仔细的看看。下面摘取几个重要指标：

①营业收入

公司半年度实现的2.83亿收入里63%都是属于轻资产业务的设计咨询费，而且从现金流指标交叉对比来看，这部分设计咨询费早先已经收过了，上半年只是收入确认的时间，并不完全产生经营现金流。所以，要就这两个季度的演艺业务进行对比的话，收入指标是失效的，要看“销售商品、提供劳务产生的现金流”。②管理费用我在宋城演艺丨黑天鹅终将展翅，介入时机和价格？里曾经预测过闭园区的开支，如下图：

从宋城今年的1季报和中报来看，之前的估计非常准确。由于宋城闭园，原来计入营业成本的折旧和摊销都记录在了管理费用当中，1季度和2季度的管理费用都是1亿元左右。

③投资收益宋城的联、合营企业投资收益就是指的花房业务，这部分业务是低于预期的。花房业务在年的Q3和Q4给宋城带来的投资收益分别是.9万和.3万。年并没有延续这一上升势头：年1季度因为疫情宅经济的促进，花房都只带来了.6万的投资收益，2季度更是带来了负的投资收益。

④现金流-体现真实业务水平

在特殊的经营时期，销售商品和劳务所得的现金流入是更好观察业务发展的指标。年1季度，销售商品和劳务日均现金流入为.8万；年2季度，销售商品和劳务日均现金流入为.0万。2季度的该数据是1季度的56.1%（日均的数据去除了开业天数的差距）。然而，1季度的24天是宋城完全正常的状态下，2季度的18天是限流以及人们谨慎出游的状态下。特别的，8月12日，文旅部才发布剧院演出场所将原来的30%限流提升至50%：

如果宋城在2季度严格执行了预约限流的规定，那么公司2季度“日均销售商品和劳务所得现金”的指标达到了1季度的56.1%，这一指标看起来就很不错了（相当于只用了一季度30%的流量，就创造了一季度56%的现金收入）。

那么这个结果会是如何完成的呢？有几个可能：a.原来1季度的流量基数低（座位不满座），所以2季度虽然30%座位限流，但是流量超过1季度真实流量的30%以上；b.1季度宋城的游客结构以团客为主，2季度以省内游和散客为主，同样流量下客单价更高；c.相比于1季度，2季度宋城新开了九寨沟和西安两个点，流量基数更大了；d.闭园期内，宋城将商业和餐饮都自营了，变相提高了流量的客单价。上述几个可能，除了a不太实际外，b、c、d大概率是正在发生的，这是宋城业务向好的现象。

然而，上述现象是发生在需求和供应都被压缩的状态下的，如果宋城完全开放供应，游客在新冠疫情的威慑下，是不是能像以前一样需求能完全放开，这还是一个未知数。

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价值评估

上面我们讲了未知数，但股票投资总有不确定性；当我们认为不确定性很影响公司中期发展时，只能以价格安全垫来作为对不确定性的对冲。宋城演艺丨黑天鹅终将展翅，介入时机和价格？里我们曾对公司和年的收入利润做过预测。本篇的最后也要根据几个最新情况调整变量之后，做出个新的预测。在目前复杂的环境下（新冠、国际），宋城的这个预测肯定有拍脑袋的嫌疑，但怎么着也得有个模糊的概算吧。相对于上次预测的调整：①上海项目的开业时间由年年中调整至年春季；②增加九寨沟项目；③因为新冠疫情的威慑，要调低各个项目的收入估计；但是，又因为宋城今年2季度短暂表现出来的数据（高客单价、二消等），要调高收入估计。所以，我简单的拍脑袋“对于各项目的收入估计保持不变”那么，未来几年的利润预测和市值区间如下表所示：重复一下在宋城演艺丨黑天鹅终将展翅，介入时机和价格？里说的话：货币是有时间价值的，那么市值预测也是有时间价值的。投资者自身对于当年的预期涨幅（隐含收益率）就是持有待涨股票的机会成本。年目前为止市场情绪都比较火热，距离年只剩半年不到的时间。在这个节点，假设把预期涨幅设为30%，那么相对于宋城年的预期业绩，目前可参考的市值区间为~亿。当然，每个人的隐含收益率都不同，可以根据自己的预期作出可入手的安全市值空间。可能快要掉进你的范围咯。