北京青春痘医治医院 http://pf.39.net/bdfyy/bdfjc/210312/8740662.html重点提要：
1.高毛利业务收入近乎腰斩，低毛利收入增加，导致净利润增长低于收入增长。
2.珠海和海外（澳大利亚泰国）公司将出售给母公司宋城集团，价格公道。
3.持股37.06%的花房集团在港交所二次提交上市申请。
01年报及一季报解读
在开解财报之前，咱先简要的回顾一哈宋城演艺的业务（下文中如无特别指明“宋城集团”，则均指上市公司宋城演艺）。简单来说，宋城演艺的业务模式就是找个游客多多的地方，盖个主题公园（即特定风格的公园），然后，在里面表演节目→卖票→收钱。如果自己盖楼，我们称之为重资产模式，如果游客流量不是很多（即所谓的腰部市场和长尾市场），就让别人花大价钱买地盖楼，宋城只负责编排节目和管理，则称这种为轻资产模式（对于宋城管理层的这种死道友不死贫道的鸡贼行为——赚钱的项目我自己掏钱，不怎么赚钱的项目你出钱，我只卖点儿力，我唯有叹服膜拜，并掏出钱包，买点股票含泪支持了）。在宋城国内15个基地中，有10个重资产项目，其中8个已经开业，佛山项目虽然未开业，但已经具备开业条件，西塘基地还在建设中。5个轻资产项目中，延安和珠海项目在建设中，剩余3个已经开业。
宋城业务的本质就是游客流量的变现，且具备强大的异地复制能力。疫情之前，国内旅游市场保持了连续16年的持续增长，行业增长叠加公司异地复制扩张能力再叠加靠谱的管理层，套用一句很上脑的话——宋城的未来，将是星辰大海（上一次常看到星辰大海这个词，还是在时价元的英科医疗这只股票上，大家可以自行去看一下K线走势——而今，已脚脖斩，注意，是脚脖以上都斩哈，不是只斩脚哦）。
另外，宋城的业务说起来简单，可想要抄袭模仿却并不容易哈。宋城的节目不是简单的街头杂耍，而是经过不断的持续改进，精心打磨，再结合声、光、电、虚拟现实等现代高科技技术，才呈现给大众的一台视觉盛宴，所以创作能力也成为了宋城的核心竞争力。这里其实也是宋城演艺管理层的一个加分项——开放，拥抱变化，积极接受新生的事务，并将其运用到节目表演中。其实，宋城在年还花费万美刀战略投资了一家美国科技公司SPACES，并且自己也成立一家宋城科技发展有限公司，专注于机器人、无人机、VR、多媒体影像板块方向的深入研究。
年，疫情第三年，众生皆难。
宋城亦不例外，虽然相较于年，总收入增加了31.27%，可年的收入也只有疫情前年的45.37%。在收入细分方面，高毛利率的设计策划费收入，即死道友不死贫道的轻资产业务收入，由年的1.83亿元降至1.02亿元。重资产业务收入虽然较去年大增，以杭州宋城项目为例，收入由年的2.87亿元增长至4.86亿元，但成本也由1.87亿增至2.75亿，距离疫情前年仅以2.89亿的成本就取得了9.19亿的收入，也还有相当一段差距（嘿嘿，对比之下，这其实隐藏了宋城的一个优点，边际成本低——即，在游客满员的情况下，收入会暴增，但是成本却不会增多少，反之，游客爆降的情况下，相对于收入，成本却也不会降太多）。
资产负债方面：主要由于出售了3.32亿的交易性金融资产和1.38亿的其他权益工具投资（如果不懂这俩货是啥，可以粗暴理解为投资品就行），再叠加公司其他业务活动的影响，最终使得公司账上的资金较去年增加了5.2亿元；在建工程方面，今年总共新投入了约8亿元，转入固定资产5.4亿，转入长期待摊费用5.46亿，转入成本约0.8亿，叠加期初余额7.72亿，使得在建工程的期末余额减少至4.05亿；因此，也导致长期待摊费用的大增（由3.24亿增加至6.95亿），使得当期利润增加，并使得以后年度利润减少，考虑到去年虽然血亏，但是管理层当时并没有乘机将长期待摊费用全部费用化（即没有趁机洗大澡），同时宋城固定资产也在不断地增加，此处，我选择相信管理层是客观公允的。使用权资产和租赁负债的增加，则是因会计准则变更所致，虽会导致短期利润减少，但同时有节税效应，总体上轻微利好公司的长期发展，影响不大。
利润方面：首先是收入结构的变化的，致使公司利润率下降，上面已经细说，此处，略。同时，今年取得了1.82亿的投资收益，如果扣除这部分的影响，则宋城今年经营净利润实际上也就1个亿左右，并没有利润表上反映的那么多。
现金流方面：从合同负债中确认了1个亿的收入，所以使得销售商品、提供劳务收到的现金低于营业收入，其他的没啥特别的，略。
今年的一季报，受到疫情影响非常大，收入同比减少了72.16%，另外由于各景区闭园期间将营业成本列入管理费用，所以导致管理费用同比大增。别的也没啥特别要说，略。
唉，愿世界和平，国泰民安，静待疫情好转吧。
02两家公司的转让
在公告年报的同一天，宋城演艺还公布了两项资产卖出计划：将把宋城演艺国际发展有限公司和珠海子公司出售给自己的母公司宋城集团。
宋城演艺国际发展有限公司，注册在香港，持有澳大利亚公司%的股权以及泰国公司65%的股权。泰国公司的资产较小，仅值约51万港元，略。所以转让香港子公司实质就是为了转让澳大利亚的项目，泰国公司就是个陪搭。关于澳大利亚项目，宋城演艺最早在年1月31日披露的投资者关系活动表中第7页最下端，已披露考虑将澳大利亚项目进行转让。估计这一年下来，迟迟没有找到合适的接盘方，所以先将项目丢给给母公司宋城集团。转让价格方面，宋城演艺一共给香港子公司注资了6.06个亿，这次以5.94亿转让给宋城集团，总体上微亏吧，后续宋城演艺大概率不会再参与澳大利亚项目了。
关于珠海子公司的转让，纯粹就是因为宋城演艺自身资金不足所致。在上一篇分析中已经写到：宋城演艺“未来两年的现金会稍微紧张，要么扩张先缓一缓，要么贷款、发可转债或者增发股份筹资。”
只是没想到最后居然是让自己的妈公司宋城集团来接盘，将珠海重资产项目变成了轻资产项目，有妈的孩子真好。不过细想一下，这也属于意料之外，情理之中。宋城演艺母公司有帮上市公司宋城演艺过桥的先例。早在年收购六间房时，当时收购分了两步走。第一步就先由母公司宋城集团先支付16.12亿元给第三方，以获取六间房的协议控股股东北京太阳庄公司的的%股权和北京六间房科技有限公司的62%股权。第二步，宋城演艺再支付16.12亿元及必要的资金和收购成本给宋城集团，以获取北京六间房公司62%股权，另外再以换股的方式从北京六间房公司的管理层手中换取六间房科技有限公司剩余的38%股权，至此，完成了对六间房的收购。在这个收购过程，宋城集团并没有趁机宰儿子宋城演艺一笔钱，纯属帮忙过桥，协助宋城演艺完成收购，这个案例充分说明：这个妈是可信和值得信赖的。
再回到珠海子公司的转让上来，珠海子公司账面价值1.19亿元，转让给宋城集团的价格是4.58亿元，增值3.32亿，增值的部分主要是位于珠海市斗门区斗门镇宋城大道北侧的,.19平方米的商业用地，由0.亿评估为3.54亿元，折算为元/平方米，我看了下地图，这地儿略偏，价格应该比较公道。不过此处有个疑惑，这个增值的面积换算下来约亩，而珠海项目之前披露的是亩，为啥相差这么大呢？是宋城演艺的管理层吹牛了还是项目面积变小了，再或者这中间有什么误会？有哪位朋友知道，万望能告知，在此先行谢过啦。
同时，转让协议中还公告待珠海项目投入运营后，宋城集团将委托上市公司宋城演艺进行管理，前三年的管理费用为0.8、1和1.2亿元，后续管理费届时再约，而且当项目运营成熟后，上市公司还有优先购买权。对上市公司宋城演艺，母公司宋城集团可谓极尽舐犊之情，呵护之爱。宋城集团可要挺住呀，希望将来不要演成一部母子反目的人间狗血了。这笔买卖嘛，价格方面比较公道。对上市公司宋城演艺来说，卖香港和珠海两个子公司，可以收到约10亿元现金，这样一来，西塘项目就完全不缺钱花啦，同时也不用承担珠海项目运营初期的亏损风险。缺点嘛，就是珠海项目将来一旦相当赚钱，宋城演艺也失去了珠海公司的升值潜力，各有利弊吧。但好在，至少目前来看，宋城集团还算靠谱，将来宋城演艺在收回珠海公司时，应该可能没准儿......不至于会太吃亏......吧?不过这些都是后话，咱们且行且看，他们且行且珍惜。03尾记鉴于宋城演艺的基本面没发生本质变化，所以对之前的买卖点不做调整，即维持分三次购买，买点分别为13，10.84，8.67，每次各买入12%的仓位，最大仓位36%（PS：目前我本人已经在13元附近购买了12%的仓位，再次提醒，上述为个人观点，不作为投资参考和建议）。另外，在这次读年报的时候，还发现了两个新情况，一是除了公司自己编创节目外，还从外部“引进《雷雨》、《解忧杂货铺》等知名剧目”，这是一个好苗头，说明公司并不拘泥于节目的来源，只要节目编创的好，条件合适，公司也愿意从外部吸收优质节目。这不是表面上花点钱买节目那么简单，这是一步从完全自己输出内容向演艺平台化转型的跨越，公司的节目来源又打开了一扇窗。二是关于花房科技，“公司正与其他股东一道推进花房科技资本运作”，专门度娘了一下，原来早在去年10月25日，花房集团就已经向港交所提交了一次上市申请。据最新消息，花房集团就在几天前的4月29日，又向港交所提交了上市申请，估计好消息很快就会传来。总之，我认为宋城演艺拥有一流的赛道，一流的商业模式，一流的管理层，还有一个好妈妈，妥妥的成长股，只待疫情好转，还是那句上脑的话——未来，将是星辰大海（希望不要被打脸）。赠人玫瑰，手有余香。只做口碑，如果你觉得写的还凑合，欢迎推荐给你的朋友。预览时标签不可点收录于合集#个上一篇下一篇
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