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宋城演艺专题联合作者：无为、doubleK、圣宇、徐鑫等（无忧树青年才俊成员）
接《专题#宋城演艺，演艺第一股（上）》
竞争格局
国内旅游演艺分为四大门派：宋城系、印象系、山水系和长隆系，共同占据六成以上票房份额。先看主人公宋城系是主题公园和旅游演艺的功法，因是室内演出，不受天气限制，靠雅俗共赏的文化渲染击败敌系。印象系是室外大型实景演出，以实景为绝技，但天有不测风云，一下雨功法全无。山水系和印象系，功法类似。而长隆系说白了就是一个马戏团。四大派系中宋城为首，杀敌一绝，盈利能力突出。另海外有一派系为迪士尼，高大威猛，业界大佬，但体大盘重，和轻盈之宋城差异巨大。
股权结构：宋城演艺派系国内旅游演艺绝对龙头，民企背景，黄巧灵是门派帮主掌管大局，极度痴迷演艺行业，宋城有今日之格局与黄巧灵完全沉浸其中有莫大关系。黄巧灵直接和间接持股累计44.53%，但最近从帮派中取出大量元宝（减持），不知所为何事？有待侦查，坊间也多有流言：怕有不妥，这厮要跑。这类流言蜚语不听为妙，所谓“闲谈莫论人非，静坐常思己过”则能在江湖中立稳脚跟。总之，难道帮主不要了宋城不成？哈哈……
财务：古书上记载，派系竞争力主要看ROE这个攻击力数据。而毛利率就是派系夺取元宝的能力，毛利率越高，能获取的元宝数就越多，成为一代财阀。毛利率有何诀窍：一可以看行业特征；二可以看企业特征；三可以看竞争局面，这在无忧树企业分析框架的场景分析中已有深刻剖析。若论从产业、企业到微观实践，无忧树已经找到一条流畅的可复制路径。
从ROE看宋城长期净资产收益率如何？也就是宋城派系的杀敌功法如何：攻击力从8.89%提升到13-14%左右，主要是营收开始放量，随着以后项目的爆发，群攻技能的提升，全武林各地造分部之后，总资产周转率提升能拉动ROE（攻击力）的提升。也请问诸君一个问题：ROE高低和企业发展阶段一般存在什么关系？
毛利率：宋城派系的毛利率亮瞎我的狗眼，夺取元宝能力一绝，基本稳定在60-70%左右，并且有上升趋势。
对比其他派系后，高下立见，宋城派系建立更多分部之后毛利率亦得到显著提升，未来看客单价的变化，也就是抢来的元宝个数大小，要抢咱就抢最大的元宝。
客单价（元宝大小）的主要影响因素包含两个：
1、旅游内容及业态的丰富化带来留客时间增长，从而带来多元化收入
2、团散客比例
负债率极低：这也映射出宋城派是无需跟钱庄借钱的主，家里都是大金库。
但为什么每年给门派中人分钱这么少呢？这是一个疑问点。
再看宋城的山庄轻重程度，固定资产占比20%，也算轻资产。
从商誉角度看，当年宋城收购别的派系不是很成功，六间房与花椒派于年4月底完成重组并顺利出表，宋城的商誉是去掉了，放到长期股权投资之中。
资本支出占比较高，原因是宋城处在分部扩张期，想要让宋城独霸武林。
上下游议价权：基本都是占款，而应收账款基本没有，主要下游都是现金交付，体现了宋城的霸道之处，只有我欠你元宝的时候！你没资格欠我钱！
下面再具体展开说说宋城未来的几个成长看点:
成长看点一：渗透率提升
渗透率这个指标指的是一个景区来看演艺节目的观众占此景区接待的总客流量比重。根据券商研究、中国演艺协会数据，国内这个渗透率比较高的城市是丽江和三亚，分别是21％和14％，已接近世界一流水平(约23％)。不过三亚渗透率这么高是因为三亚旅游局一直以过夜游客做为分母人为拉高了渗透率，大量不过夜游客被排除在外。而像桂林、张家界、杭州、西安等旅游城市的渗透率仅仅不到7％。我觉得这个渗透率有很大提升空间，翻一倍也亳无压力，如果渗透率在未来几年翻一倍，宋城又作为市场老大，多个项目的收入肯定也随着翻一倍了。
成长看点二：老项目扩建
目前宋城杭州本部和三亚项目都在进行扩建，其中杭州本部在上市后进行过一次扩建(2号剧院)并于年开业投入使用。年底杭州第二次扩建3、4号剧院，未来光一个杭州项目就拥有5个能容纳人以上的剧院。其次是三亚项目的2号剧院也快修建完成投入使用了。另外我还观察到，目前上海项目、西安项目、佛山项目等新项目都预留了3个剧院左右的空间，西塘项目将容纳4-5个剧院。从另一个侧面可以看出，公司成熟的演艺项目就算一天加映多场，也是供不应求，能够挖掘的潜力空间仍旧非常大。
成长看点三：异地扩张，新项目开业
公司目前弹药充足，而且连银行贷款都没有，公司目前货币资金高达20亿，主业每年还能产出10亿现金，这些资金完全可以支持公司把已经在规模中的所有项目如期推上线。
第二轮扩张结束后，我觉得公司未来大概率还会继续签约新项目，就算一年新建两个，投入的资金差不多也就10-15亿，即使不增发股票，靠公司自有资金+少量银行贷款也完全可以覆盖。除现有项目外，公司未来在西南、珠三角或其他区域仍有新项目扩张预期，从公司在机构调研中所说的战略规划来看，未来几年总的项目数可能达到20个左右。再回到公司未来两年即将开业的新项目，还是那句话，潜力至少不会低于三亚、丽江这两个项目，一方面是公司经验曲线决定的，演艺产品成熟，项目规划上也一定会好于上ー次；另一方面是新项目所在地的基础客流远大于首轮异地项目，就算转化率不高，新项目成熟后的表现也不会亚于首轮扩张项目。
成长看点四：轻资产业务
可以看出，公司对这种轻松赚钱的轻资产业务还是比较克制的，目前战略规划仍以重资产项目为主。这些项目中宋城只出品牌、人和设计方案，没有其它投入，没有固定资产和土地折旧，而且这些项目后续每年按照收入提取20％的分成，相当于大部分都是纯利。由于目前政策对旅游演艺支持力度较大，宋城凭借品牌优势有望获得更多轻资产管理项目，宋城轻资产项目进一步扩张有充分可能性。
说到底，宋城这家公司最大优势就是逻辑很简单，以及业绩的高确定性。
未完待续……
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来无忧树
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无忧树啊
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